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日信证券:去库存或抑制经济回升力度

发布时间:2019-12-04 13:10:03

日信证券:去库存或抑制经济回升力度 2012-07-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点去库存或抑制经济回升力度2季度及6月份数据好于预期,下半年宏观经济运行进入适度干预情景。从而,2季度探底、3季度回升的经济运行态势基本确定。但企业去库存行为,可能抑制经济回升力度。

库存周期四阶段理论表明,经济波谷阶段,经济前景不明朗、企业预期未好转,需求回升只会被当做去库存良机,从而抑制生产扩张。1998、2009年经验印证这一理论:1998、2009年,由于市场需求仍下滑,经济前景预期未好转,虽然政府推动投资回升,但企业却加快去库存,因而并没带动生产扩张立即加快,当时工业增加值或下降、或低位徘徊。

今年情形与1998、2009年类似:政府推动投资回升、市场投资仍下滑,企业经济前景预期并没好转,3季度投资回升只会推动企业加快去库存,这会抑制3季度经济回升力度。因而,我们将3季度GDP调整为7.9%,全年7.9%左右;3季度CPI、PPI分别为1.6%、-2.2%,是全年最低点(见下页附表)。

去库存何时结束,工业利润何时回升经济运行表明,3季度投资回升不会终结企业去库存行为,可能只是从主动去库存转为被动去库存。库存周期规律显示,去库存还要持续4-10个月左右。综合看,去库存可能要到4季度才结束。但库存与利润的四阶段理论以及PPI与利润的经验关系显示,工业利润会提前库存回升,这一时点可能在8月份前后。

下游行业利润下降趋缓,上游行业利润继续恶化当前,上中下游各大类行业中:消费品行业去库存、利润增速下降显著趋缓,其中医药、汽车行业利润增速连续3个月回升;资本品行业去库存、利润下滑速度也在放缓,仪器仪表行业利润连续两个月正增长且增速回升;化工类、原材料类行业去库存加快,利润继续恶化;采矿类行业库存投资被动增加,利润增速下降加快且接近零增长。3季度投资回升提供去库存良机,中上游会加快去库存,由于价格仍下降,利润会继续恶化。

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