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去年四季度至今央行货币政策调控 中药也给力

发布时间:2019-12-04 16:21:18

和讯特约

周小川行长屡提“中医疗法”管理流动性

周小川行长论及如何管理流动性,调控通货膨胀时,屡屡提到“中医疗法”,有三重意思:一是不选择激进的休克疗法,而是选择渐进疗法;二是不指望一个单项措施起到特别大的作用;三是在反馈的基础上进行动态调整和允许试错。

对应到货币政策之上,周行长的中医疗法即是,采用一篮子货币政策组合,通过较为温和的方式,在反馈的基础上进行动态调控。央行去年末今年初高调祭出的动态差别,即可被视为这种“中医疗法”下的产物。

除此之外,“中医疗法”还体现在,更多地通过数量型调控工具如存款及公开市场操作直接对冲流动性,而不是价格型工具如间接进行货币调控。

去年四季度至今央行货币政策调控,中药也给力!

去年四季度以来,央行为控制日渐高企的及预期,屡次动用货币政策工具意图调控市场流动性。对比2010年以来的货币政策调控后货币市场的表现,不难发现,2010年12月底以来的货币政策调控,包括动用货币政策工具及运用行政手段严控信贷等,扰乱了市场资金面,使得短端利率波动异常。2011年1月25日,在前一交易日央行定向逆约3000亿后,SHIBOR O/N到达了7.2042%的高点。

央行四季度以来的货币政策

1次存准=20次加息,拆东墙补西墙,罕见央行套利商行

央行2011年1月以来的货币政策颇令市场费解。1月14日宣布上调存款准备金率,1月20日缴款收回流动性约3500亿,与此同时,两周内定向逆回购向市场又投回了3500亿元,上调存准的调控被央行自我否定。唯一的区别在于,央行以1.62%的低利息成本收回存款准备金,再以7%以上的利率定向逆回购借给商业银行,一来一回央行向商业银行净套利5.69%,实属罕见。再加上公开市场暂停发行,两周向市场净投放4190亿元,短端市场出现了量价齐飞的混乱局面,率曲线被这种实质的加息严重破坏。

从隔夜利率来看,7.2042%的SHIBOR O/N较正常情况1%-1.5%暴涨570多个基点,按照每次加息上调25个基点来计算,此次上调存款准备金率相当于20次加息!

为了上缴存款准备金,商业银行不得不高息拆借,在市场奇缺流动性时,央行提供的钱,利率7%以上奇贵无比。这种拆东墙补西墙的行为最终会以怎样的结局收场?当16天及21天定向逆回购到期,商业银行向央行偿付本息时,钱从何来?

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